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上海机场:业绩较快增长在于内航外线并轨、流量提速以及非航业务稳定

来源:    作者:上海机场进口报关代理    发布时间:2014-08-21 11:58    浏览量:79

上海机场:业绩较快增长在于内航外线并轨、流量提速以及非航业务稳定

 

事件:
    上海机场公布2014年中报。营业收入27.5亿元,同比增长11.23%,营业成本15.4亿元,同比增长12.48%,实现归属上市公司净利润10.28亿元,同比增长15.17%,每股收益0.53元,公司业绩符合我们的预期。
    点评:
    1.业绩分析:
    整体来看,公司上半年营业收入同比增长主要源于内航外线并轨、流量增速提升以及非航较快增长;由于二期飞行区等场地租赁费用同比大幅上升61%,人工成本增速也快于预期,营业成本同比增速略快于营业收入。分项来看,
    1)航空性收入同比较快增长主要受益内航外线的并轨以及流量提速。公司上半年航空收入同比增长12.1%,相比上年同期,收费并轨仍然产生了比较重要的影响。此外,上半年公司流量增速相比去年有较明显的改善,虹桥饱和时刻资源的溢出使得公司在几大枢纽机场中流量增速比较突出。公司上半年旅客吞吐量同比增长7.83%,去年同期为3.61%;同时,飞机起降同比增长5.99%,去年同期为1.14%。
    2)非航收入稳定增长显示出境游仍相对旺盛。公司上半年非航收入增速为10.2%,而占比68%的商业租赁业务同比增长12.1%;商业零售业务主要由旅游客尤其是出境游需求贡献。可以看到,东航上半年流量和运力投放增长乏力,尤其是国际线ASK和RPK同比增速多个月出现下滑,因此,上海机场上半年非航收入的贡献预计主要还是由非基地航空和外航流量较强所导致。
    3)投资收益:油料公司收益大涨,广告公司收益保持稳定。今年上半年,公司航油投资收益1.57亿元,同比大幅上升39.24%,这主要由于去年同期航油价格出现4%左右的下滑导致收益下降,而今年航油价格与去年基本持平,航油投资收益有了较大幅度的增长。广告公司投资收益1.43亿元,同比小幅上涨,德高动量外延式扩张带来的效果还未完全显现。
    4)地服公司外包后扭亏为盈。随着上海机场地面服务公司外包,2013年已大幅减亏至2000万元左右,而今年上半年,地面服务公司实现盈利509万元(去年同期为亏损1190万元),首次扭亏为盈。
    2.展望:
    1)公司上半年流量增速好于去年,3季度仍有改善空间。尽管上半年春运之后,国内市场有效需求不足,但是由于去年同期的基数较低,加上虹桥溢出效应明显,今年上半年公司旅客吞吐量和飞机起降增速仍然有了一定程度的改善。细分来看,贡献更大利润的国际航线上半年表现仍然优于国内线。我们预计,后面的旅游季节中,内线弱,外线强的态势仍会持续,而旺季中旅游需求尤其是出境游仍会加速,同时机场国内航线需求增长环比也将有所改善。从已有数据来看,尽管由于航空管制,上海机场在7月份飞机起降和旅客吞吐量仍然实现了7%以上的平稳增长,而且航空管制对收入占比更为重要的国际航线影响相对较小,因此对公司业绩不会产生显著的影响。
    2)在免税租赁收入的提振下,公司非航收入预计仍有望继续保持两位数增长。该部分收入主要由国际航线贡献,尤其是我国出境居民。而随着我国东部地区进入出境游的快速增长阶段,机场非航收入也有望保持快速增长,这从目前公司内航外线的较快增长可一窥究竟。此外,公司商业面积在未来两年将大幅增加,目前机场商业面积3万平,预计T1改造将增加5000-6000平方商业面积,增加20%左右,预计在2015年会贡献业绩。而T1T2连廊的商业面积规划会有6000-7000平,先期投入2000-3000平方左右,在目前的基础上增加10%,预计将在今年开始贡献业绩。
    3)预计未来公司人工成本增幅将趋缓。2011-12年人工成本的高增长(同比分别增长14%和21%)是公司利润增速明显放缓的主要因素;高增长的原因一是经济面向好导致社会劳动力薪酬上升压力变大,二是公司给外聘人员完善社保支付。随着薪酬机制的理顺加之地勤外包以及经济增速的下滑,今年上半年人工成本增速接近13%,预计接下来几年的人工成本的复合增长率在8%-10%。
    4)上海机场近年资本开支对业绩影响有限。目前机场产能利用率仍较充裕,公司近几年的资本开支也都低于10亿元,对EPS影响有限。但是随着浦东机场卫星厅的建设,上海机场在将来存在大幅度资本开支的预期。
    5)预计全年油价震荡,油料投资收益有望超过去年;广告公司投资收益增长值得期待。公司去年航油投资收益2.36亿元,对应税后EPS0.12元。今年上半年航油价格保持稳定,航油投资收益大幅增长,虽然6月下旬以来国际油价呈现出一定的下行趋势,预计全年油价走势维持震荡,航油投资收益预计将会超过去年。此外,目前德高动量外延扩张带来的收益增加暂时未得到充分的体现,但长期仍然值得期待。
    3.盈利预测与投资评级。我们预计公司2014-15年的EPS分别为1.12元和1.34元。公司目前股价对应今年PE约12.5倍,这没考虑可能的资产注入带来的增厚。我们认为尽管远期资本开支会对公司未来估值产生负面影响,但近一两年看由于业绩增长快且后面还有迪士尼催化,因此估值安全边际高。维持买入评级,目标价16.8元,对应2014年动态PE约为15倍。
    4.风险提示。需求增速,尤其国际线增长不达预期,国际航油价格波动增大,结构性调整带来的经济持续下行,人民币汇率的大幅波动。

 

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